事件:华能水电发布《2019年度半年报》,2019年H1,公司实现营收105.89亿元(同比+63.66%),实现归母净利润28.16亿元(同比+224.77%)。
   
水电发电量大增,业绩大幅增长:2019年H1,公司实现归母净利润28.16亿元(同比+224.77%),其中第二季度实现归母净利润20.12亿元(同比+280.88%),业绩大幅增长,主要系:1)澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登和大华桥水电站新增机组陆续投产,装机容量增加,产能进一步扩大;2)西电东送电量同比大幅增加,平均结算电价同比增长;3)澜沧江流域来水量偏丰,小湾断面同比偏多28%。
   
充分挖掘梯级水电站联合调度潜力:受益于“新增机组投产、西电东送电量增加、澜沧江流域上半年来水量偏丰”,2019年H1,公司完成发电量538.85亿千瓦时(同比+57.13%),上网电量535.23亿千瓦时(同比+57.24%)。2019年H1底,公司装机容量2293.63万千瓦,占云南省统调装机容量的29%,占统调水电装机容量42%。2019年H1公司澜沧江上游五个水电站已全部建成投产,公司实现梯级水电站的联合优化调度,可整体提高澜沧江流域的发电潜力,增强业绩稳定性。
   
融资成本控制得当:2019年H1,公司财务费用为23.08亿元(同比+25.31%),主要系“新增机组投产,利息资本化转费用化”。2019年H1,公司提前置换高利率资金110亿元,完成融资375亿元,融资成本较年初下降0.27pct,2019年H1合计节约利息支出1.63亿元。随着在建工程投产,在运机组贡献现金流,有利于降低公司利息支出。
   
投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润51.92亿元、44.06亿元、44.75亿元,EPS分别为0.29元、0.24元、0.25元,当前股价对应PE分别为16.4X、19.3X、19.0X。当前水电(申万)行业市盈率在17X,考虑到公司新投产机组较多,西电东送将进一步提振公司业绩,给予2019年底17X至18X市盈率估值,合理股价在4.93元-5.22元,首次覆盖,给予【谨慎推荐】评级。
   
风险提示:融资成本大幅上行;电价大幅下行;用电需求低于预期。