事件:
   
华能水电发布2019年半年报。2019H1公司营业收入106亿元,同比增长63.7%;归母净利润28.2亿元,同比增长225%;EPS0.16元。
   
新增机组投产叠加来水偏丰,发电量大幅增长:2019H1公司澜沧江上游等新增机组陆续投产,截至2019H1公司控股装机2293.6万千瓦,同比增长19.1%;其中2019Q2公司新增控股装机63.5万千瓦。此外,2019H1澜沧江流域来水偏丰,其中小湾断面同比偏多28%。受益于装机增长叠加来水因素,公司2019H1发电量539亿千瓦时,同比增长57.1%;其中2019Q2发电量313亿千瓦时,同比增长68.9%。
   
澜上机组电价确定,云南市场化电价提升:
   
公司澜沧江上游水电站电量通过滇西北特高压直流外送广东消纳,上网电价水平高于存量机组。根据《2019年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》,2019年澜沧江上游水电站送广东协议内计划电量200亿千瓦时、上网电价为0.3元/千瓦时(含税)。此外,2019H1云南省市场电均价同比提升0.5分/千瓦时。我们测算2019H1公司不含税上网电价约0.2元/千瓦时,同比提升4.1%。
   
业绩高速增长,盈利水平持续提升:受益于电力“量价齐升”,公司2019H1归母净利润28.2亿元,同比大幅提升225%;其中2019Q2归母净利润20.1亿元,同比增长281%。公司2019Q2毛利率/净利率分别为61.3%/33.9%,较2019Q1提升6.5/14.6个百分点,盈利水平持续提升。
   
盈利预测与投资评级:
   
根据公司2019H1业绩及上网电价情况,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.23、0.27、0.28元(调整前分别为0.22、0.26、0.27元),当前股价对应PE分别为21、18、17倍。维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。